Wx2238 2022-11-07 196 0
瞻望11月，虽然目前情形已有信号和预期的边际变革，我们认为仍要连结耐心期待更为明白的起色。次要是基于：1）加息起点大要率进一步上调，通胀拐点还需要更多确认；2）美国经济增长整体趋缓，美股盈利下调趋向仍在继续；3）中期选举中共和党博得参寡两院的概率增加，后续政策推进难度加大。
资产设置装备摆设上，我们估计从8月以来的现金（美圆）跑赢可能仍会持续一段时间，适度增加长债设置装备摆设敞口，股市还需期待起色。我们仍然建议控造仓位为主，风险偏好高和仓位低的投资者能够适度调整。
1）美债利率，开启大幅下行周期还需要时间，但也逐步进入设置装备摆设区间，只不外如今仍然偏左侧，需要牺牲必然的时间成本和颠簸的筹办。
2）美股市场，盈利进一步下调和分母利率下行推延，叠加如今其实不充实的估值，都可能使得市场在当前位置其实不安定，选择时机估计在明年一季度摆布。
3）美圆指数，短期接受必然压力，但在根本面逻辑彻底转向前，美圆的强势尚未完全走完。
4）大宗商品，需求趋弱仍是主导逻辑，不建议大举加仓。
5）黄金，短期反弹基于美圆趋弱，但货币政策拐点和通胀拐点尚未完全落定，目前的反弹其实不具备持续性。
6）其他市场，建议继续防备全球美圆活动性严重情况下的「灰犀牛」风险，例如新兴市场汇率的贬值压力。
11月瞻望：通胀和政策拐点尚未到来，盈利下调压力继续；连结耐心、期待起色
10月的美股固然在相对较好的三季度业绩和月末短暂的鸽派信号下有一些修复，但进入11月初的几天内便根本回吐了所有涨幅。若是看新兴市场的话，在强美圆和弱预期的压力下，跌幅更大。
从那个意义上讲，我们8月起头提醒现金（美圆）跑赢、9月和10月初进一步提醒起色尚未到来、仓位上建议仍以现金和美圆为主，仍不失为一个不错选择。
瞻望11月，虽然情形已经有了一些信号和预期的边际变革（如FOMC会议声明表示将来加息程序放缓、10月非农赋闲率抬升和工资增速放缓表白就业市场呈现一些冷却迹象），但我们认为仍要连结必然的耐心期待更为明白的起色。
详细而言，美国长债左侧规划的时机逐渐闪现、但要做好牺牲必然时间成本和潜在回撤的筹办，股市的起色在分子下行和分母的频频拉锯下还要再往后一些，因而维持整体上的现金（美圆）跑赢可能仍是一个合理选项，风险偏好高和仓位低的投资者能够适度调整。之所以做出那一判断，次要是基于以下几点理由：
一、货币政策与通胀：加息起点大要率进一步上调，拐点还需要更多确认
通胀拐点和货币政策拐点是市场等待已久的影响投资逻辑的重要节点，那个拐点在进一步临近，但市场对其很快呈现的希望可能还会继续落空
加息节拍：
在11月初完毕的FOMC会议上，虽然会议声明中关于货币政策时滞效应措辞的调整给市场以美联储可能逐渐放缓加息节拍（「退坡」）的希望，但鲍威尔在会后的新闻发布会上亮相明显偏鹰，暗示加息起点或抬升（下一次点阵图更新要到12月议息会议），因而美债利率和美股需要反映加息起点的进步。
当前市场预期加息起点可能上调至5~5.25%，我们测算，10年美债从会前4%的程度上（对应加息起点4.75%）还需要20bp摆布的抵偿，10月中 4.3%的高点预期根本计入了类似的预期。
至于12月，目前看，继续加息75bp的概率也无法排除。我们按照通胀程度推算的岁尾加息目的为4.75%，隐含12月也可能继续加息75bp。
通胀：
将于11月中公布的10月通胀或大要率继续回落但恐怕也无法寄予厚望。按照目前克利夫兰联储CPI Nowcasting和市场一致预期，10月的高环比（0.76%）将抵消去年同期的高基数使得通胀同比只能小幅回落（8.1% vs. 上个月8.2%），因而不敷以彻底改变市场或者美联储关于通胀的担忧。
因而综合来看，不管是货币政策仍是通胀的拐点，都可能至少要到12月以至更晚，进而使得美债利率见顶和向下拐点的时点被推后，那也使得市场的「为难时间」进一步被耽误。
二、增长与盈利：整体趋弱和下调趋向仍在继续
三季度美股业绩好于预期是10月美股在美债利率上行过程中仍然可以反弹的次要支持之一。不外，业绩期期间的盈利下调趋向也同样明显，业绩期期间市场关于2022年和2023年的EPS预期别离下调1%和2.8%、使得2022年和2023年的盈利增速别离降至5.9%和6.0%。
当前美股的盈利下调情感也处于-50%的低位。
美股盈利的下调也反映了整体美国经济逐渐趋缓的客不雅现实。比来公布的10月ISM造造业和非造造业PMI都明显回落，三季度GDP一方面表白衰退并没有像此前市场担忧的那样那么快到来，但除了办事消费和不太可持续的能源出口外，也申明整体增长放缓的趋向已经较为明显。
我们估计盈利仍有进一步下调压力，暖和衰退明年一二季度呈现。
11月FOMC加息后，3m10s利差也一度倒挂，表白短端融资成本已经高于投资回报率，金融前提在各个环节都已经明显进入收紧区域（如房地产、企业融资等）。根据一般汗青经历的规律来看，一两个季度后衰退压力将逐渐闪现，那也是金融前提持续收紧的一定成果。
在那一布景下，企业盈利的进一步下调也是应有之义，美股也将面对盈利下行与利率尚未下行的拉锯。不外，因为此次美国各部分的债务和杠杆情况其实不严峻，因而呈现因债务问题招致的严峻且深度衰退并不是大要率事务。
三、中期选举：共和党博得参寡两院的概率增加；后续政策推进难度加大
将于11月8日举行的美国中期选举将决定将来两年美国次要财务政策和拜登总统其他主张的推进难易度。
目前看，按照FiveThirtyEight的预测，「团结国会」或是大要率事务（共和党至少博得寡议院）、而共和党博得参寡两院的概率也在增加（55%的概率）。
从历次选举后的汗青经历看，一个「团结国会」以至总统和国会对立的情形对市场并不是有决定性的影响，但是会明显加大现任总统的政策推进历程和难度。因而民主党在将来两年推进后续政策或面对更大挑战，尤其是两党存在明显不合的财务收入、补助等方面。上一次呈现「团结国会」和总统与国会完全对立的情形呈现在奥巴马总统任期。
我们估计，中期选举的成果有可能会招致：
1）支持美圆，因为共和党其实不撑持民主党各项刺激主张，如近期的学生贷款和此前的新能源补助等，或约束财务扩张力度；2）必然水平上压造通胀，补助和财务刺激的削减必然水平上有助按捺需乞降价格；3）两党在债务上限上博弈可能引发的风险值得存眷，类似于2011年，不外债务上限的风险可能要到2023年中以后才会呈现。
设置装备摆设建议：现金跑赢为主，适度增加长债设置装备摆设敞口，股市还需期待起色
基于上文平分析，我们估计从8月以来的现金（美圆）跑赢可能仍会持续一段时间，虽然一些边际变革和预期松动正在发作，但趋向的逆转还需要时间。
因而，我们仍然建议控造仓位为主，美圆整体仍然偏强。仓位较低和风险偏好较高的投资者能够选择适度增加一些长端国债的设置装备摆设仓位，但需要做好牺牲必然的时间成本和颠簸的筹办，而股市的选择时机可能还要再期待更为明白的通胀和政策拐点，我们估计在明年一季度摆布。
详细而言，
美债利率：
美债利率需要从头计入美联储主席鲍威尔在11月FOMC会后「口头」上调的加息起点，我们估计大致对应4.3%摆布。
换言之，美债利率开启大幅下行周期还需要时间（岁尾或明岁首年月收缩退坡能够消弭上行风险，而明年一季度通胀明白回落后开启下行趋向），但也逐步进入设置装备摆设区间，只不外如今仍然偏左侧，可能需要牺牲必然的时间成本和颠簸的筹办。
美股市场：
盈利进一步下调和分母利率下行推延，叠加如今其实不充实的估值，都可能使得市场在当前位置其实不安定。基于将来利率下行和通胀拐点、同时并不是深度衰退的根本判断，我们其实不估计一个大幅的崩盘风险，但必然水平的颠簸或仍是可能情形，起色和设置装备摆设时机仍需要耐心期待。
美圆指数：
欧元多头仓位激增、中国开放预期的发酵，美国就业市场和收缩途径的放缓预期，都使得美圆短期接受必然压力，但我们倾向于在根本面逻辑彻底逆转前，美圆的强势还未完全走完。
大宗商品：
需求趋弱仍是主导逻辑，中国开放停顿带来必然预期但持续性仍需要察看，并且需求刺激可能更多集中在消费和内需，因而不建议大举加仓。
黄金：
同样地，短期黄金反弹仍然是基于美圆趋弱，过去几个月也已经频频呈现了良多轮，但只要货币政策拐点和通胀拐点未完全落定，目前的反弹其实不具备持续性。
其他市场：
我们建议继续防备全球美圆活动性严重情况下的「灰犀牛」风险，例如新兴市场汇率的贬值压力。
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