Taper落地后，加息还有多远？

美联储11月议息会议后，taper“靴子落地”，缩减速度“留有余地”。每月150亿美圆（100亿美圆国债+50亿美圆MBS）的缩减程序，意味着那轮削减宽松的方案很有可能在2022年6月完全完毕。不外关于明年缩减的速度，美联储仍然“留有余地”，“若是经济前景发作需要的变革，美联储也筹办好调整缩减速度”——可能放缓，也可能加快。虽然taper落地，美联储继续咬定“通胀高企次要反映了暂时性因素”。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示加息可能是滞后的——强调供应因素是当前通胀的主导因素，而“货币政策无法缓解供应约束”，三大美股继续刷新汗青新高。不外，从利率表示来看，那并未消除市场关于2022年加息两次的“疑虑”（图1）。

虽然美联储在本轮taper中罗致了2013年“削减恐慌”的教训，希望将taper和加息的尺度区分隔来，但我们认为当前通胀的持续高企确实对美联储提早加息构成风险。那么，将来什么样的前提会引发美联储加快taper的程序，进而提早释放加息的信号？我们认为如下三种情形值得亲近存眷：薪资增速超4%。在劳动力供应紧俏的布景下，2021年二三季度美国员工薪资增速跳升，二季度ECI从3.6%飙升至4.6%（图2）。鉴于加强的赋闲布施金已经于9月初到期，后续跟着劳动力供应的逐渐恢复，工资增速理应回落至4%的区间内。若是2021年四时度工资仍维持二三季度的增速，美联储可能会倾向于提早加息。

持久通胀预期失控。如美联储此前所言，持久通胀预期连结不变是本轮通胀的上升是暂时性的一大证据。

然而，无论是从家庭查询拜访仍是市场的目标里看，近期持久通胀预期的上升都接近美联储合意区间的上沿，若是将来密歇根大学查询拜访的持久通胀预期持续高于3%，或者10年期美债的盈亏平衡通胀率持续高于2.6%，都将引发美联储关于持久通胀预期失控的担忧，从而加快其加息程序。

非暂时性通胀连结高位招致核心PCE超越3.5%。通胀的持续性能够通过从整体通胀中剔除反周期性来判断，我们此前陈述介绍了颇具代表性的亚特兰大联储粘性价格CPI和旧金山联储的周期性核心PCE。当前前者已飙升至金融危机后的新高，后者接近疫情前的高点）。

而2021年6至9月美国核心PCE已持续超越3.5%（图6），上述两目标的持续上升可能促使2022年核心PCE维持高位，促使美联储加息来应对。

别的值得留意的是，外部货币政策情况可能成为美联储加息的重要催化剂。

2021年以来在通胀的压力下，部门新兴市场经济体和兴旺经济体（好比韩国和挪威）已起头加息，在全球加息（预期）海潮中美国已经处于落后的位置）。

那与以往明显差别，以2015年为例，其时新兴市场经济体和非美兴旺经济体仍处于降息周期中，“逆行”的美联储加息落地迟缓而困难，而那一次我们可能不该低估美联储2022年加息的决心和概率。