Wx2238 2021-11-08 409 0
●Taper靴子落地后，市场目前对加息有何预期？FOMC会议后，市场对加息时点存在不合，次要聚焦于通胀会否招致美联储加息提早上。美联储对峙“通胀是暂时的”概念，同时对加息连结耐心，辉瑞特效药与好于预期的非农数据发布后，资产表示倾向于对通胀的担忧得到缓解，对加息的预期也有所延后。
●A股仍处于“内需担忧升温”而“缺乏稳增长信号”的实空期，近期市场“衰退”预期略有升温，但呈现系统性风险的概率不高。10月中国造造业PMI继续回落，地产信誉风险仍在“察看期”，当前的“实空期”仍将延续。连系近期国内大类资产表示来看，我们认为市场“衰退”预期有所升温：（1）10月24日新华社《十问中国经济》降低了市场短期“稳增长”政策预期，十年期国债利率大幅下降。（2）股市整体下跌，与经济增长相关性更强的价值板块跌幅居前。跟着美联储超预期收缩担忧的缓解，连系汗青可比阶段A股“先抑后扬”的表示来看，市场发作系统性风险概率不高。
●A股盈利才能小幅回落，即将进入下滑区间。我们在11.05《低需求与高成本的双重挤压》中对A股2021年三季报停止了深度阐发：（1）剔除低基数效应后，A股非金融三季报利润同比增速35.25%（中报为38.07%）。（2）21年全年盈利增速将维持在40%摆布，后续盈利下行压力次要在明年Q1。（3）跟着产能逐渐“投产”，“供需缺口”将过渡到潜在的“供应过剩”。建议22年在科技造造/消费晋级等范畴寻找构造性“供需共振”新标的目的。（4）创业板核心细分行业中的电气设备/医药/电子，业绩增速维持相对高位，毛利率也没有明显下行/潜在上行，创业板的盈利才能仍有韧劲。
●“衰退”预期略有升温，若何停止行业设置装备摆设？市场对“类滞胀”的担忧缓解，对“衰退”的预期有所升温，当前整体处于“类滞胀”向“衰退”过渡期。汗青可比区间次要是2007Q4和2011Q2，期间均获得超额收益的行业次要集中在：具备弱经济周期属性的消费（医药、食物饮料、农林牧渔），以及本身行业景气宇较高的生长（通信、计算机、电气设备）；而顺周期属性较强的上游资本（采掘）、上游质料（钢铁、建材）和地产整体跑输。
●“实空期”仍将延续，建议“高区+低区”平衡设置装备摆设。FOMC会议后，海外大类资产表示反映对加息预期有所延后，那有助于缓解市场对联储政策超预期收缩的担忧。国内经济延续回落，地产信誉风险仍在“察看期”，当前的“实空期”仍将延续，大类资产表示则反映市场对“衰退”的预期略有升温，A股整体处于“类滞胀”向“衰退”过渡阶段，发作系统性风险的概率不高。汗青类似区间，具备“弱经济周期属性”和“本身行业高景气”的板块占优。“实空期”建议操纵市场震荡，停止“高区”和“低区”的平衡设置装备摆设：1.低估值低配+三季报景气触底改善的内需压舱石（汽车/白电）；2.行业景气延续+新基建稳增长（光伏/风电/新能源车）；3. 景气预期与基金设置装备摆设双双触底+提价线索（食物加工）。
● 风险提醒：
疫情控造频频，全球经济下行超预期，海外不确定性。
陈述注释
1核心概念速递
（一）Taper靴子落地后，市场目前对加息有何预期？11月4日美联储颁布发表岁尾前将每月削减150亿元购债规模，Taper节拍契合市场预期。不外市场关于加息的时点存在不合，次要聚焦于通胀会否招致美联储加息提早上。我们认为从近期的大类资产表示倾向于对通胀的担忧得到缓解，对加息的预期也有所延后。
美联储对峙“通胀是暂时的”概念，同时对加息连结耐心，美债长短端利率齐跌，股市、黄金上涨。本次议息会议声明中，美联储仍然认为通胀上行预期是暂时的，但也认可夏日疫情（7-8月）晋级招致的供给链严重令通胀阶段性超预期。声明还强调了Taper并非将来加息时机的间接信号，如今其实不会考虑加息。议息决议公布后，美债长短端利率齐跌，此中对货币政策变革更敏感的短端利率跌幅更大；长端利率所隐含的通胀预期走平；股市则以生长股为代表的纳指涨幅居前。
辉瑞特效药与好于预期的非农数据发布后，资产表示倾向于对通胀和加息担忧进一步缓解。11月5日公布的美国10月新增非农就业53.1万人，超出市场预期的45万人；同期辉瑞称其新冠口服药可将住院或灭亡风险降低89%。逻辑上来看，两则动静关于通胀和加息的预期影响存在两面性：第一，指向经济和就业进一步修复，那会从“苏醒”的角度抬升市场加息预期；第二，指向疫情和就业恢复偏慢所招致的供给链问题有望缓解，那会从“通胀担忧缓解”的角度延后加息预期。从信息发布后各类资产的表示来看，市场计价行为倾向于后者：美债长短端利率继续向下，长债隐含的通胀预期回落；美股上涨，运输环节的航空、航运涨幅居前；美圆走弱；黄金走强。
（二）A股仍处于“内需担忧升温”而“缺乏稳增长信号”的实空期，近期大类资产表示则反映“衰退”预期有所升温，但呈现系统性风险的概率不高。跟着10月下旬以来“保供稳价”政策力度加码，煤炭和工业金属的期货价格显著回落，市场对“胀”的担忧有所缓解。我们自10.17《政策相对“实空期”若何设置装备摆设？》提出，A股处于“内需担忧升温”而“缺乏进一步稳增长信号”的实空期。10月中国造造业PMI继续回落，地产信誉风险仍在“察看期”，当前的“实空期”仍将延续。连系近期国内大类资产表示来看，市场“衰退”预期有所升温。
消费和内需进一步走弱，10月造造业PMI不及预期。10月官方造造业PMI为49.2，不及预期的49.7，持续两个月处于荣枯线以下。此中消费指数环比回落1.1个百分点，与10月电力供给仍然严重有关。新订单指数环比回落0.5个百分点，一是上游原质料价格颠簸较大，企业补库较为隆重；二是受疫情影响消费苏醒乏力，那与10月办事业PMI环比回落0.8个百分点一致；三是地产景气向下并沿着财产链传导，10月30大中城市商品房销售面积进一步回落，建筑业PMI也同期汗青均值程度以下。
地产融资情况略有好转但整体仍然偏紧，地产信誉风险仍在“察看期”。11月3日上证报发文称10月房地产贷款投放规模有较大幅度上升，反映近期地产融资情况略有好转。不外从11月1日，阳光城通知布告方案对债券停止展期，以及11月4日佳兆业旗下锦恒财产延期兑付等事务来看，目前地产商资金链仍然偏紧。近期中资美圆债也延续下跌，后续地产信誉风险仍需进一步跟踪。
大类资产表示反映市场“衰退”预期有所升温。（1）十年期国债收益率大幅回落，期限利差收窄。10月中旬以来长端利率的回落能够分为两个阶段：一是10月18日统计局公布的三季度数据反映经济下行压力加大，十年期国债收益率触及7月以来的阶段性顶部；二是10月24日新华社《十问中国经济》降低了市场短期“稳增长”政策预期，10月25日长端债券利率进一步下降，至11月5日已回落15bp，同期期限利差也逐渐收窄。（2）股市整体下跌，与经济增长相关性更强的价值板块跌幅居前。10月26日万得全A指数起头调整，与债市第二阶段下跌的时点一致。气概方面，大盘生长>小盘生长>大盘价值>小盘价值，与经济增长相关性更强的价值板块明显落后。行业角度，上游资本、中游质料、金融和地产跌幅居前。
我们在6.14《量价打破—21年A股中期战略瞻望》提出，充实沟通下本轮Taper难以呈现2013年的“缩减恐慌”，Taper落地后海外大类资产表示反映加息预期有所延后，进一步缓解了市场对联储政策超预期收缩的担忧。国内仍处于内需担忧升温”而“缺乏稳增长信号”的实空期，我们在10.31《“实空期”双握财报与设置装备摆设线索》阐发，汗青可比阶段A股往往“先抑后扬”，整体来看，A股呈现系统性风险的概率不高。
（三）A股盈利才能小幅回落，即将进入下滑区间，下滑压力次要在明年Q1。我们在11.05《低需求与高成本的双重挤压》中对A股2021年三季报停止了深度阐发：（1）剔除低基数效应后，A股非金融三季报利润同比增速35.25%（中报利润同比增速38.07%）;（2）21年在低基数及已经实现盈利规模的支持下，全年盈利增速将维持在40%摆布，Q4至明年Q1的盈利趋向仍鄙人滑。因为21年Q1的高基数，体感上和数字上的盈利下行压力次要在明年Q1;（3）22年A股将进入盈利“下行期”，而企业产能扩张周期也将步入“下半场”。估计全球/中国总需求边际放缓，跟着产能逐渐“投产”，“供需缺口”将过渡到潜在的“供应过剩”。建议22年在科技造造/消费晋级等范畴寻找构造性“供需共振”新标的目的。（4）利润率拖累生长股盈利才能下行。构造上来看，创业板核心细分行业中的电气设备/医药/电子（利润和市值占比合计均超越50%），业绩增速维持相对高位，毛利率也没有明显下行/潜在上行。因而我们判断创业板的盈利才能仍有韧劲。科创业板的盈利才能（周转率/杠杆率）继续抬升。
（四）汗青上“衰退”预期升温与企业盈利下行期间，具备“弱经济周期属性”和“本身行业景气较高”的行业可以获得超额收益。近期市场对“类滞胀”的担忧缓解，对“衰退”的预期有所升温，整体处于“类滞胀”向“衰退”过渡期。本轮A股盈利于21Q1见顶，对应21Q4处于盈利下行周期的第三个季度。因而，我们把汗青可比阶段定义为宏不雅情况处于通胀即将见顶，经济持续下行，同时企业盈利处于下行前中期的阶段，次要包罗2007Q4和2011Q2。从行业表示上来看，汗青可比区间均获得超额收益的行业次要集中在具备弱经济周期属性的消费（医药、食物饮料、农林牧渔），以及本身行业景气宇较高的生长（通信、计算机、电气设备）；而顺周期属性较强的上游资本（采掘）、上游质料（钢铁、建材）和地产整体跑输。
（五）A股仍处于“内需担忧升温”而“缺乏稳增长信号”的实空期，近期市场“衰退”预期略有升温，建议“高区+低区”平衡设置装备摆设。FOMC会议后，海外大类资产表示反映对加息预期有所延后，那有助于缓解市场对联储政策超预期收缩的担忧。国内经济延续回落，地产信誉风险仍在“察看期”，当前的“实空期”仍将延续，大类资产表示则反映市场对“衰退”的预期略有升温，A股整体处于“类滞胀”向“衰退”过渡阶段，发作系统性风险的概率不高。汗青类似区间，具备“弱经济周期属性”和“本身行业高景气”的板块占优。“实空期”建议操纵市场震荡，停止“高区”和“低区”的平衡设置装备摆设：1.低估值低配+三季报景气触底改善的内需压舱石（汽车/白电）；2.行业景气延续+新基建稳增长（光伏/风电/新能源车）；3. 景气预期与基金设置装备摆设双双触底+提价线索（食物加工）。
2本周重要变革
2.1 中不雅行业
1.下流需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2021年11月05日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨11.51%，比拟上周的12.79%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上涨142.3%，月同比下降17.71%，周环比下降3.62%。
汽车：乘联会数据，10月第4周乘用车销量同比下降15.0%，低于上周的-10.0%。
2.中游造造
钢铁：截行11月06日，螺纹钢期货收盘价为4247元/吨，比上周下跌8.59%。钢铁网数据显示，10月下旬，重点钢企粗钢日均产量173.53万吨，较10月上旬下降7.43%，钢材日产180.46万吨，环比下降2.25%。
水泥：全国高标42.5水泥均价环比上周下跌1.74%至611.0元/吨。此中华东地域均价环比上周跌2.06%至646.43元/吨，中南地域跌5.62%至658.33元/吨，华北地域均价环比上周上涨1.82%至559.0元/吨。
化工：化工品价格下跌较多，价差下行。国内尿素跌17.2%至2517.00元/吨，轻量纯碱（华东）跌2.29%至3664.29元/吨，PVC(乙炔法)跌8.28%至9378.71元/吨，涤纶长丝（POY）跌5.78%至8150.00元/吨，丁苯橡胶跌4.58%至13385.71元/吨，纯MDI连结稳定为23750.00元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯连结稳定为1116.00美圆/吨，国际纯苯跌1.36%至945.00美圆/吨，国际尿素涨1.36%至744.29美圆/吨。
3.上游资本
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格连结不变，煤炭库存增加。太原古交车板含税价从跌2.49%至3920元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周不变在942.00元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加11.09%至531.00万吨，港口铁矿石库存增加1.46%至14703.83万吨；
国际大宗：WTI本周跌3.93%至80.06美圆/桶，Brent跌1.17%至82.55美圆/桶，LME金属价格指数跌1.67%至4320.7，大宗商品CRB指数本周跌1.14%至235.00；BDI指数本周跌22.85%至2715.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌1.57%，行业跌幅前三为：休闲办事(-10.37%)、钢铁(-7.14%)和化工(-5.54%)；跌幅后三为农林牧渔(4.67%)、电子（4.37%)和通信（4.00%）；
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周18.92倍下降到本周18.74倍，PB（LF）从上周1.94倍下降到本周1.90倍；A股整体剔除金融办事业PE（TTM）从上周29.67倍下降到本周29.61倍，PB（LF）从上周2.76倍下降到本周2.71倍；创业板PE（TTM）从上周94.15倍上升到本周95.62倍，PB（LF）从上周5.60倍上升到本周5.68倍；科创板PE（TTM）从上周的63.36倍上升到本周63.42倍，PB（LF）从上周的6.04倍上升到本周6.10倍；A股总体总市值较上周下降0.84%；A股总体剔除金融办事业总市值较上周下降0.66%；必须消费相关于周期类上市公司的相对PB由上周2.33下降到本周2.21；创业板相关于沪深300的相对PE（TTM）从上周7.29上升到本周7.59；创业板相关于沪深300的相对PB（LF）从上周3.61上升到本周3.78；股权风险溢价从上周0.40%上升到本周0.49%，股市收益率从上周3.37%上升到本周3.38%；
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为381.05亿份，上周为531.71亿份；本周基金市场累计份额净削减594.17亿份；
融资融券余额：截至11月04日周四，融资融券余额18428.62亿，较上周下跌0.49%；
限售股解禁：本周限售股解禁252.77亿元，估计下一周解禁517.55亿元；
大小非减持：本周A股整体大小非净减持-84.60亿，本周减持最多的行业是有色金属机械设备(-20.90亿)、电子(-13.35亿)、汽车(-8.56亿)，本周增持最多的行业是农林牧渔(0.81亿)、非银金融（0.10亿）、综合（0.00亿）；
北上资金：本周陆股通北上资金净流入44.14亿元，上周净流出15.79亿元；
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨至145.05，上周A/H股溢价指数为144.33。
2.3 活动性
截至11月06日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为10000亿元；5笔逆回购，总额为2200亿元，公开市场操做净回笼（含国库现金）共计7800亿元；
截至2021年11月06日，R007本周下降26.44BP至2.16%，SHIB0R隔夜利率下降25.50BP至1.887%；长三角和珠三角票据曲贴利率本周都下降，长三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周下降5.73BP至0.61%；信誉利差上涨0.53P至0.65%。
2.4 海外
美国：周一公布的美国10月造造业PMI为60.80，低于前值61.10；周三公布的10月非造造业PMI为66.70，高于前值61.90；周四公布的当周初度申请赋闲金人数:季调(人)为269000.00，低于前值283000.00；周五公布的10月赋闲率：季调(%)为4.60，低于前值4.80；
欧元区：周二公布的欧元区10月造造业PMI为58.30，低于前值58.60；周三公布的9月欧盟:赋闲率(%)为6.70，低于前值6.90；周四公布的9月欧盟PPI:同比(%)为16.20，高于前值13.50；
日本：周一公布的10月造造业PMI为53.20，高于前值51.50；周二公布的10月根底货币:同比(%)为9.90%，低于前值11.70%；周四公布的10月办事业PMI为50.70，高于前值47.80；
本周海外股市：标普500本周涨0.37%收于4697.53点；伦敦富时涨0.33%收于7303.96点；德国DAX涨0.15%收于16054.36点；日经225跌0.61%收于29611.57点；恒生跌0.591%收于24721。
2.5 宏不雅
PMI数据：10月中采造造业PMI指数下降0.4个百分点至49.2%，延续回落趋向。此中，10月消费指数下降1.1个百分点至48.4%，能耗双控布景下，工业消费热情进一步降温。10月新订单指数下降0.5个百分点至48.8%，需求维持收缩态势；出口订单小幅反弹或与全球疫情反弹招致的订单回流以及抗疫物资需求上升相关，可持续性偏弱。4月份以来，PMI已持续7个月回落，并持续两个月处于收缩区间，表白经济下行压力较大，我们估计年内货币政策延续宽松，进而驱动股债双牛。
3
下周看点：中国10月商业差额；中国10月社会融资规模；美国10月核心PPI指数；9月欧元区工业消费指数；英国9月造造业消费指数。
11月7日周日：中国10月商业差额；
11月9日周二：美国10月PPI最末需求环比末值；美国10月核心PPI指数；11月欧元区ZEW经济景气指数；
11月10日周三：中国10月PPI指数；中国10月社会融资规模；美国10月CPI指数；
11月11日周四：美国10月联邦政府财务赤字(盈余为负)；英国第三季度GDP（初值）；英国9月工业消费指数
11月12日周五：9月欧元区工业消费指数
4 风险提醒
国表里疫情控造频频、经济增长低于预期，海外不确定性。
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