当下的全球市场就像只鸭子

意大利新政府总理、前欧央行行长马里奥·德拉吉曾将欧元比做大黄蜂，大黄蜂原来应该飞不起来，但它却飞了起来。现今大摩阐发师Andrew Sheets把全球市场比做一只鸭子，水面海不扬波，水下却暗潮涌动。

“水面海不扬波”显而易见，指全球股市上涨至汗青高点，而股票颠簸率持续下降。摩根士丹利陈述指出，美国、欧洲和新兴市场股票月颠簸率仅位于过去15年的第25个百分位。

那“水下暗潮涌动”表现在哪？其他资产的颠簸性起头跃升，大摩成立了一个新的跨资产目标，被称为综合西格玛目标（CSI目标），用来权衡随时间推移资产价格极端颠簸水平。该目标显示目前资产颠簸水平处于五年来（除了2020Q2疫情发作）更高程度，极端颠簸次数不竭增加。

而大幅猛烈颠簸给跨资产投资者供给时机，大摩陈述指出，应该聚焦于对冲更容易发作而且较小的尾部风险事务，而不是可能性较低的但更严峻的尾部风险。

全球活动性情况正悄悄发作变革

虽然宏不雅上看经济数据表示优良，但从微不雅来看接受着庞大压力。

从宏不雅数据看，全球股市触及汗青高点，标普500指数现实颠簸率为6.5%，接近五年更低点。近期，美国10年期国债收益率、美圆指数和信贷颠簸性都在稳步收窄。

从微不雅的层面看，过去五个交易日内，波兰两年期利率上升了85个基点；英国呈现短期利率上升，持久利率下降的紊乱排场；铁矿石价格狂跌，下降了20%。

CSI目标笼盖了全球股票、大宗商品、外汇和利率等250项“资产”，包罗新兴国度等多个交易市场。关于每种资产，统计了每日变更情况的尺度差（与前五年比拟）。

Andrew Sheets指出，目标显示过去10天，市场各类资产表示出自2011年以来（不包罗2020年2月至4月）更大颠簸水平。次要是因为两年期利率、盈亏平衡通胀率大幅颠簸。

比拟利率和通胀率，股票、大宗商品和信贷市场的颠簸奉献水平较小。然而，在股票以及商品市场中，大宗商品奉献率比力高，但比拟第二季度有所下降。本月铝和铁矿石价格下跌，棉花和可可豆价格上涨，产生必然的颠簸。

此外，另一市场活动性目标-MS TROVE（MSTVI指数跟踪美债分离情况)也显示颠簸水平加剧，MS TROVE数值越大，表白美债持有越分离。

总而言之，从数据目标来看，固然标普500指数颠簸率不大，但全球活动性情况已经发作变革。

风险溢价非常重要

摩根士丹利陈述指出，从那一目标阐发中得出风险溢价非常重要，近期许多颠簸水平较大的市场都是在较为安静的情况中订价的。跟着非系统风险上升，风险办理更具挑战性。

高风险溢价：美国2年期国债和布伦特原油那两类资产目前被市场高度存眷，风险溢价高于均匀程度。跟着油价逐步走高，布伦特原油美圆交易量创下十年新高。美国2年期国债交易量也高于2013年Taper时。

中等风险溢价：美国股票和信贷市场仍然由高远期方差订价。大摩阐发师认为，中期来看两者订价较高。

例如，尺度普尔500指数凡是跟踪其他风险溢价目标，如美国高收益债券利差。但比来，因为对冲活动招致股票方差加大，那两者呈现了不合。

股票和信贷倾斜意味着有吸引力的订价能够对冲较小的尾部风险。在尺度普尔500指数和CDX IG指数中设订价差，以一种经济高效的体例防备尾部风险。

低风险溢价：次要与美圆上涨和黄金下跌挂钩的资产，那些表白美债收益率上升和上涨速度加快。