Wx2238 2022-07-24 218 0
做为施行货币政策的一部门，美联储在公开市场操做账户 (SOMA) 中持有国债和机构抵押贷款撑持证券 (MBS)。那些证券的市值会跟着利率的变革而颠簸。
本年以来，持续的通胀压力和美联储快速加息，短期内大幅降低了美联储所持证券的市场价值，美联储的净收入也可能呈现吃亏。
按照预测2022岁尾，美联储SOMA账户中的吃亏头寸将到达更高约6700亿美圆，其向美国财务部的缴款也将因美联储的吃亏暂停三年。
做为美国，以至是全球活动性的中心，美联储的盈亏机造到底是怎么回事？
Alyssa Anderson、Dave Na、Bernd Schlusche和Zeynep Senyuz等，在近期颁发美联储工做论文《美联储资产欠债表利率风险阐发，第 1 部门：布景和汗青视角》《美联储资产欠债表利率风险阐发，第 2 部门：替代利率途径下的预测 》对此停止了详细的论述。
SOMA投资组合的盈亏头寸，一季度亏了3300亿美圆？
SOMA投资组合的盈亏头寸是指，其持有证券的市场价值与摊余成本之间的差额。现实上属于未实现损益范围（浮盈、浮亏），除非美联储立即抛售。
美联储按市场价值购置证券时（凡是高于或低于其面值），会按购置价格和票面价值之间的差额，在证券的存续期内停止摊销。证券的摊余成本即购置价格减去已确认的溢价或折价金额，并最末收敛于到期时的面值。
SOMA持有国债和机构MBS期间，那些证券的市值会跟着利率上升或下降而变革。当利率上升时，证券的市值下跌，市值低于摊余成本，就招致浮亏；当利率下降时，市值高于摊余成本，则招致浮盈。
利率与未实现盈亏之间呈显著的反比关系。
浮动盈亏的规模取决于两个因素。一个是SOMA投资组合的规模，另一个是利率的变革。在全球金融危机后的几年中，受汗青低利率驱动，SOMA投资组合处于浮盈头寸。在2013年“缩减恐慌”期间国债收益率急剧上升，短暂转为浮亏。那一情况在2018岁首年月再次呈现。
2020年新冠疫情发作，美联储敏捷将美国国债收益率推至创纪录的低程度。昔时SOMA投资组合的浮盈超越4000亿美圆峰值。
2022年3月，美联储完毕了资产购置起头进步联邦基金利率的目的范畴。10年期美国国债收益率比去年同期上涨约60个基点，SOMA投资组合再度呈现浮亏。市值低于摊余成本高到达3300亿美圆，约占总资产的4%。
其次当前浮动吃亏的规模明显高于以往，是因为疫情以来，SOMA购置的证券规模空前扩张所致。SOMA 投资组合的规模两年内翻了一番多，从疫情前的约4万亿美圆增加到2022年3月资产购置完毕时的约8.5万亿美圆。
什么决定了美联储的收入以及若何向财务部缴款？
美联储的净收入次要取决于其在SOMA投资组合中持有的证券所产生的利钱收入与其欠债相关的利钱收入之间的差额。利钱收入还包罗其他资产的收益，例如回购协议、贴现窗口贷款以及其他信贷和活动性东西，但那些与SOMA投资组合中的国债和机构MBS持有的收益比拟，能够说是微不敷道。
在收入方面，美联储对一些欠债项目付出利钱，例如筹办金余额和隔夜逆回购协议 (ON RRP) 东西。美联储将其所有净收入，在扣除运营成本、股息付出以及维持《联邦储蓄法》要求的盈余所需的任何金额之后，汇入美国财务部。
美联储的利钱收入和收入城市跟着政策利率的变革而颠簸。因而，美联储的收入会遭到利率风险的影响。在收入方面，利钱收入对政策利率的变革反响迟缓。因为只要当美联储对到期证券停止再投资并购置新的美国国债时，更高的利率才会招致更高的利钱收入。比拟之下在收入方面，利钱费用通过办理利率间接与政策利率挂钩，因而会按照政策利率的变革敏捷调整。
欠债构造的变革也使得利钱收入比以前更容易遭到利率变革的影响。筹办金和ON RRP等短期有息欠债，在美联储总欠债中的份额已从2020岁首年月的不到一半增加到2022年3月的约三分之二。从而使得净收入遭到利率上升的负面影响更大。
而SOMA 投资组合的浮动损益不会间接影响美联储的净收入。因为单个证券的市场价值在接近到期时会收敛到其面值。
只要卖出证券，浮动损益才会酿成实现的收益或丧失，间接影响美联储的净收入。最典型的行为可能就是主动缩表。
美联储的净收入以及向美国财务部的缴款多年来不断在颠簸，但始末连结正值。新冠疫情发作之后，联邦基金利率大幅下调，利钱费用下降。与此同时，美联储在大量购置美国国债和机构MBS，利钱收入显着增加。于是，美联储向美国财务部的缴款在过去两年几乎翻了一番，从2019年的约550亿美圆上升到2021年创纪录的1090亿美圆。
跟着货币政策继续收紧，美联储净收入存在暂时转为吃亏的风险，短期内向美国财务部的缴款则可能暂停。
SOMA浮动损益、美联储收入和财务部缴款的预测
Alyssa Anderson等在《美联储资产欠债表利率风险阐发》一文中，围绕与FOMC与会者的经济预测摘要 (SEP) 一致的基线途径，从 FRB/US 模子的随机模仿中生成联邦基金利率、10 年期国债收益率，并对SOMA 投资组合的浮动损益、美联储收入和上缴国库资产停止预测。
1)联邦基金利率和10年期国债收益率预测
从随机模仿中获得联邦基金利率和10年期国债收益率及相关置信区间。基线程度下，联邦基金利率急剧上升，然后略有回落并不变在2.5%摆布。10年期美国国债收益率在短期内大幅上涨，并不变在3.5%摆布。
2）美联储资产欠债表预测
基于上述利率途径，本文对美联储的资产欠债表、收入以及SOMA浮动损益停止预测。同时预测也是基于美联储缩减资产欠债表的政策框架，假设缩减途径与FOMC在 2022年5月FOMC会议上发布的“缩减美联储资产欠债表规模的方案”一致。不外，美联储资产欠债表的演变将遭到经济和政策将来走向高度不确定性的影响。
在基线途径下，SOMA持有的资产从2022年的8.5万亿美圆下降到2024年缩表完毕时的6.3万亿美圆。
3）美联储收入、上缴财务部、递延资产预测
鉴于近期和预期的利率上升，汇款估计将在一段时间内降至零，递延资产（代表在向财务部恢复缴款之前需要实现抵补吃亏的将来净收入金额）将记录在美联储的资产欠债表。
在基线途径下，美联储缩表期间，利钱收入将在短期内下降，而利钱收入将跟着筹办金和其他美联储欠债利率的增加而上升，从而招致暂时的净收入为负。上缴财务部将暂停三年。递延资产到达约600亿美圆的峰值，但其尾部那些预测中的风险（由深蓝色区域的上边沿暗示）表白递延资产可能高达约1800亿美圆。
4）SOMA投资组合浮动损益的预测
正如在联邦储蓄银行合并季度财政陈述中公布的那样，截至 2022 年第一季度末，SOMA 投资组合的未实现吃亏为3300亿美圆，约占投资组合面值的4%。如图5所示，跟着利率进一步上升，那一浮动吃亏头寸将变得更大。按照基线预测到2022岁尾，浮动吃亏头寸将到达更高约6700亿美圆，占投资组合面值的8%摆布。但若是利率远高于基线，浮动吃亏头寸变革的范畴会相当大。如代表尾部风险事务的90%置信区间的下沿，2023年浮动丧失的峰值约为1.1万亿美圆，约占投资组合面值的 16%。
但跟着当前持有的证券到期，浮动吃亏头寸将跟着时间的推移收敛于到期时的面值而消逝。
当然按照国会的受权，美联储的使命是实现就业更大化和价格不变。既不是实现盈利也不是制止吃亏。所以，即使利率上升对美联储的净收入以及SOMA投资组合的浮动盈亏有负面感化，也不会影响美联储施行货币政策或履行相关职责。
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