加息周期中的全球股市估值

A股市场估值察看：A股市场近期中小盘气概上涨，大盘气概略有回调，整体市场较为不变。除沪深300指数以外的宽基指数市盈率中位数仍然大幅低于汗青中枢程度。A股估值分化水平在汗青上处于较高程度，沪深300指数的内部估值分化尤为显著。创业板估值性价比明显提拔，前100名基金重仓股市盈率中位数除以全数A股市盈率中位数的比值为1.24，估值溢价有所修复。万得全A指数股权风险溢价（ERP）为2.77%，位于2002年以来的75%分位数程度（ERP越高代表股市较债市的投资性价比更高），国内股市具备较好的持久投资价值。

港股市场估值察看：截至2022年7月16日，恒生指数的市盈率为9.2倍，香港10年政府债收益率为2.96%，股权风险溢价ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为7.96%。港股市场做为持久估值凹地，该数值是全球次要股市中更高的。AH股溢价目前仍在高位，恒生AH股溢价指数达145.28，相较于上月指数上涨2.03。港股除可选消费、医疗保健以外的大都行业估值全面落后于A股和美股，目前港股投资性价比明显。

海外股市估值察看：从全球权益市场来看，近期受海外市场大幅加息影响，全球股市表示低迷，新兴市场表示不及兴旺市场。全球次要指数的市盈率大都处在过去三年的较低位置，股价下跌叠加疫后盈利修复驱动海外股市估值明显下行。当前标普500指数股权风险溢价（ERP）为2.34%，位于1954年以来的74%分位数。日经225指数ERP为5.17%，位于2009年以来的71%分位数。英国富时100指数ERP为4.16%，位于2009年以来的68%分位数。德国DAX指数ERP为7.65%，位于2009年以来的97%分位数。纵向比力来看，德国股市相较债市的估值性价比极高，海外股市投资性价比本月均有提拔。

风险提醒：宏不雅经济不及预期、海外市场大幅颠簸、汗青经历不代表将来、海外加息幅度超预期等。

陈述注释

1，全球股市估值概览

1.1    全球次要股市表示回忆

从全球权益市场来看，受海外市场大幅加息影响，全球股市表示低迷，新兴市场表示不及兴旺市场。过去一个月兴旺市场股市触底反弹，MSCI兴旺市场指数小幅上涨0.5%，而MSCI新兴市场指数大幅下跌5.7%。详细来看，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数近1个月涨幅别离为1.9%、2.0%和3.2%。欧洲市场中德国DAX、法国CAC40、富时100指数涨跌幅别离为-4.6%、0.1%、-1.6%。澳洲标普200指数上涨0.1%，日经225指数近1个月小幅上涨1.8%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数大幅下跌6.1%，孟买30指数上涨2.3%，韩国综合指数继续下跌4.8%，俄罗斯RTS指数大幅下跌9.3%，恒生指数下跌4.7%，台湾加权指数大幅下跌9.1%。

1.2    全球次要股市市盈率

从全球次要指数市盈率(TTM，即总市值除以比来12个月归母净利润)来看，除了日经225指数分位数稍高外，其余指数市盈率大都处在2019年以来的较低位置。除日经225指数和沪深300指数外的大部门指数市盈率低于25分位数程度，表白当前全球次要指数的市盈率跟着成分股盈利修复起头回归到疫情前一般程度。

详细来看，截至2022年7月16日，沪深300指数市盈率（TTM，下同）为12.3倍，恒生指数为9.2倍，台湾加权指数为10.4倍。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数市盈率低至5.4倍，俄罗斯RTS指数市盈率更低，仅为4.9倍，印度孟买30指数为21.4倍。兴旺经济体中，美国标普500指数市盈率达19.0倍，纳斯达克指数市盈率为26.7倍，日今日经225指数市盈率为18.5倍，韩国综合指数为9.9倍，德国DAX与法国CAC40指数市盈率别离为11.4倍和13.4倍。

1.3    全球次要股市市净率

从全球次要指数市净率(LF，即总市值除以比来陈述期净资产)来看，全球次要指数的表示呈现出差别化的特点，除了标普500指数的市净率处在2019年以来的中等位置，其他次要指数则处在2019年以来的较低程度。市净率下行次要遭到海外加息周期启动以来，全球股市大幅下挫的影响。

详细来看，截至2022年7月16日，沪深300指数市净率（LF，下同）为1.48倍，恒生指数为0.91倍，台湾加权指数为1.76倍。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数市净率为1.45倍，俄罗斯RTS指数和韩国综合指数市净率更低，别离为0.94倍、0.88倍，印度孟买30指数为3.06倍。兴旺经济体中，美国标普500指数市净率为3.80倍，纳斯达克指数市净率达4.26倍，日今日经225指数市净率为1.61倍，德国DAX与法国CAC40指数市净率别离为1.43倍和1.56倍。

1.4    全球次要股市估值分位数

从上述全球次要指数估值比照来看，能够看出整体而言美国的估值更高，其次是印度。那可能由板块办事对象、公司行业散布、将来经济前景、本钱开放水平和市场情感变革等因素配合影响。美国估值程度偏高，既有生长性科技股在美股中重要性日益凸显的原因，也有美国做为最活泼的本钱市场吸引全球资金参与订价的原因。

通过纵向比力来阐发指数估值在汗青中所处的位置，更有助于判断差别市场的投资性价比。从指数市盈率在过去10年所处分位数来看，目前全球次要指数中，市盈率处在汗青极低程度（10%分位数以下）的较多，包罗巴西IBOVESPA、俄罗斯RTS指数、台湾加权指数、韩国综合指数、德国DAX指数、法国CAC40指数、澳洲标普200指数。纳斯达克指数、富时100指数、恒生指数也处在汗青低位（10%-20%分位数）。本月，沪深300指数市盈率下穿汗青中枢程度（50%分位数以上），到达48%程度。

从指数市净率在过去10年所处分位数来看，目前指数市净率处在汗青中枢程度（50%分位数）以下的有沪深300指数、巴西IBOVESPA指数、恒生指数、日经225指数、韩国综合指数、英国富时100指数、德国DAX指数和澳洲标普200指数，目前市净率处在高程度（80%分位数以上）的有台湾加权指数、标普500指数、美国道琼斯工业指数。

2      A股市场估值察看

2.1    A股次要指数表示回忆

从A股次要宽基指数表示来看，近期中小盘股上涨，大盘股略有回调，整体市场较为不变。详细来看，近1个月创业板指和代表小盘股的中证1000、国证2000指数涨幅更大，别离上涨7.2%、3.0%、2.9%。上证50、上证综指下跌，跌幅别离为2.9%、2.3%，整体而言，当前国内经济形势逐渐好转，活动性情况较为宽松，市场整体风险有所下降，目前具备较好的持久投资价值。

2.2    A股整体估值程度

相较于全球市场而言，A股市场易于获得更丰硕的估值数据。考虑到在本年的经济情况中，行情气概变革多样，除了总体目标，市场同时也存眷构造性目标。在接下来的A股市场估值讨论中，我们引入指数内部所有成分股的估值的中位数（剔除负值）做为前面章节所利用的整体法计算得到的市盈率（TTM）和市净率（LF）的弥补。

需要申明的是，估值中位数能够使板块估值不容易被少数权重股影响，而可以愈加灵敏地反映出包罗小盘股在内的板块整体的估值变革。与此同时，还能够操纵指数内部所有成分股中的估值75分位数与25分位的比值来权衡指数的估值分化水平，那一目标从汗青上来看，可以较好反映出市场历次极端分化行情时的典型特征。

从上表的市盈率情况能够看到，本月A股次要指数的市盈率中位数全数低于汗青中位数程度。尤其是中小市值公司估值较上月有明显提拔，但仍处于较低程度，估值修复正在停止中。从下表的市净率情况能够发现类似的规律。

从估值分化情况来看，A股目前的估值分化水平在汗青上处于较高程度。沪深300指数的估值分化极为显著，无论是市盈率仍是市净率，估值分化的汗青分位数均在90%以上，中证500指数的估值分化也较为明显，其次是创业板，当前A股整体估值分化程度仍然较高。

2.3    次要板块估值程度

全数A股

截至2022年7月16日，万得全A指数的市盈率为17.5倍，中债10年国债到期收益率为2.94%，股权风险溢价ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为2.77%。当前中国万得全A指数ERP位于2002年以来的75%分位数程度（ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高），本月ERP程度相较上月下降，表白A股近期的上涨已经修复部门价值，但当前ERP仍然处于75%高位，意味着国内股市相较债市仍然具有较好的估值性价比。

截至2022年7月16日，全数A股市盈率中位数为32.4倍，位于2000年至今21%的汗青分位数程度，当前A股整体估值中位数处于较低程度。

截至2022年7月16日，全数A股市盈率75分位数除以25分位数的比值为3.06倍，内部估值分化水平位于2000年至今73%的汗青分位数程度。

创业板

截至2022年7月16日，创业板市盈率中位数为41.0倍，位于2010年至今19%的汗青分位数程度。创业板市盈率中位数除以全数A股市盈率中位数的比值为1.27，处于2010年至今31%的汗青分位数程度。创业板相对市盈率中位数有所降低。

截至2022年7月16日，创业板市盈率75分位数除以25分位数的比值为2.44倍，内部估值分化水平位于2010年至今74%的汗青分位数程度。能够看到自2021年春节后起头，创业板的估值分化程度呈现显著下降，当前那一比值大约处在近三年低点。那意味着板块内部的行情正在从大幅溢价的大盘股向持久低迷的小盘股持续扩散。

2.4    重要指数估值程度

沪深300

截至2022年7月16日，沪深300市盈率中位数为22.8倍，位于2005年至今43%的汗青分位数程度；全数A股市盈率75分位数除以25分位数的比值为4.42倍，内部估值分化水平位于2005年至今98%的汗青分位数程度，沪深300指数成分股估值分化水平进一步加深。

中证500

截至2022年7月16日，中证500市盈率中位数为21.8倍，位于2007年至今6%的汗青分位数程度；中证500市盈率75分位数除以25分位数的比值为3.24倍，内部估值分化水平位于2007年至今83%的汗青分位数程度。

中证1000

截至2022年7月16日，中证1000市盈率中位数为31.7倍，位于2015年至今24%的汗青分位数程度；中证1000市盈率75分位数除以25分位数的比值为3.17倍，内部估值分化水平位于2015年至今71%的汗青分位数程度。

国证2000

截至2022年7月16日，国证2000市盈率中位数为34.1倍，位于2014年至今25%的汗青分位数程度；国证2000市盈率75分位数除以25分位数的比值为3.07倍，内部估值分化水平位于2014年至今53%的汗青分位数程度。

2.5  基金重仓股估值程度

从主动权益型基金的重仓股估值情况来看，截至2022年7月16日，前100名重仓股市盈率中位数为40.0倍，位于2010年至今69%的汗青分位数程度。

截至2022年7月16日，前100名重仓股市盈率75分位数除以25分位数的比值为2.6倍，内部估值分化水平位于2010年至今30%的汗青分位数程度。重仓股的估值分化程度其实不高，申明机构关于优良公司的评判尺度仍然是类似的，被选入基金重仓股的公司大都具有高于A股市场均匀的生长性和估值程度。

截至2022年7月16日，前100名重仓股市盈率中位数除以全数A股市盈率中位数的当前比值为1.24，位于2010年至今83%的汗青分位数程度，那一比值已接近2020年一季度程度。重仓股的估值溢价遭到行业合作格局、企业盈利才能、抵御风险才能、将来市场空间等多重因素影响，估值溢价从持久来看可能陪伴着新的风险事务呈现而上升。

3   港股市场估值察看

2021年2月份以来港股市场呈现深度回调，在全球市场中表示大幅靠后，受政策影响较大的医药、科技板块表示更是垫底。当前港股市场次要指数估值遍及处于汗青中枢程度之下，在全球次要市场中处于估值凹地位置。

3.1  恒生指数股权风险溢价

香港股市方面，截至2022年7月16日，恒生指数的市盈率为9.2倍，香港10年政府债收益率为2.96%，股权风险溢价ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为7.96%。港股市场做为持久估值凹地，该数值仍然是全球次要股市中更高的。ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高，当前恒生指数ERP位于2002年以来的66%分位数程度，股市相较债市的估值性价比在汗青上处于中等偏高程度。

3.2  恒生指数估值程度

以恒生指数市盈率为例，察看目前港股的估值程度。截至2022年7月16日，恒生指数估值与本身过去十年的汗青数据比照，目前的估值已接近均匀值减一倍尺度差的底部附近。

3.3  AH股溢价处于高位

在兴旺经济体的本钱市场，统一公司在海外市场的交易价格凡是高于在当地市场的股价，即海外股溢价现象。而在我国股票市场，统一公司无论是H股仍是B股，其股价大都低于A股当地市场的价格，即存在当地股溢价现象，引起AH股溢价颠簸的原因，存在信息不合错误称、活动性差别、需求弹性差别、风险偏好、分红轨制差别等多种解释。

恒生沪深港通AH股溢价指数系统反映了在内地和香港两地同时上市的股票的价格差别。指数走高，代表A股相对H股越贵。基于一些因素，A股相关于H股持久存在溢价现象（指数大于100）。截至2022年7月16日，恒生AH股溢价指数达145.28，相较于上月指数上涨2.03，目前的AH股溢价仍然处于高位。

分行业看，在与A股和美股的估值比照中，港股市场除可选消费行业和医疗保健行业市盈率较高，其余行业的估值全面落后于A股和美股市场。港股大都行业估值在全球处于较低程度。

从AH股溢价率与市值的关系来看，存在着大市值企业A股溢价率较低，而小市值企业的A股溢价率较高的现象。那次要因为小市值企业存在信息不合错误称以及市场投资者构造差别，使得A股与港股市场对大市值企业的估值更为接近。

4  海外股市估值察看

4.1  美国：标普500指数

海外股市方面，截至2022年7月15日，标普500指数的市盈率为19.0倍，美国10年国债收益率为2.93%，股权风险溢价ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为2.34%，ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高，当前美国标普500指数ERP位于1954年以来的74%分位数程度，当前美股投资价值小幅下降，但仍居高位。

4.2  日本：日经225指数

截至2022年7月15日，日经225指数的市盈率为18.5倍，日本10年国债利率为0.24%，股权风险溢价ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为5.17%，当前日经225指数ERP位于2009年以来的71%分位数程度，日本股市相较债市具有必然的估值性价比。

4.3   英国：富时100指数

截至2022年7月15日，富时100指数的市盈率为15.7倍，英国10年国债收益率为2.20%，股权风险溢价ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为4.16%，当前富时100指数ERP位于2009年以来的68%分位数程度，英国股市相较债市估值性价比适中。

4.4   德国：德国DAX指数

截至2022年7月15日，德国DAX指数的市盈率为11.4倍，德国10年期联邦证券收益率为1.11%，股权风险溢价ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为7.65%，当前德国DAX指数ERP位于2009年以来的97%分位数程度，德国股市相较债市的估值性价比极高。