与疫情共存的世界——2022年宏观经济展望

2021年，全球次要国度呈现经济增长向上、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策暖和收紧的格局。在此格局之下，全球股市整体上涨，新兴市场表示弱于兴旺国度，亚洲市场表示偏弱；各类别大宗商品价格全面、显著上涨，兴旺国度长端利率暖和上升，美圆指数先弱后强。此中，供应遭到造约是最为超预期的因素。

2022年，疫情引起的中持久变革仍在表现其影响力，列国政策进一步鞭策经济表现出“与疫情共存”的特征，另一方面经济周期的力量也不会缺席，两者配合感化，宏不雅经济和金融市场可能面对更为复杂的场面。

1、全球进入“与疫情共存”的新阶段

疫苗接种是经济重启的重要保障，全球新冠疫苗接种呈现出不平衡性，指向经济活动重启仍然存在国别和区域差别。截至10月下旬，48.7%的世界生齿至少接种过一剂新冠病毒疫苗。全球已利用68.8亿剂，每天利用2416万剂。总体层面，全球范畴内疫苗接种比例不低，但因为疫苗接种的国别、区域分化显著——低收入国度只要3.1%的人群接种超越一剂，非洲地域完全接种比例仅为5.5%，欧美、澳新的接种情况好于亚洲、非洲。出格需要留意的是，在完全接种比例低于50%的谱系中，涵盖了较多亚洲国度/地域。综合考虑因传染和疫苗获得免疫力的情况，2022年疫情对全球范畴内经济活动的造约下降，估计有更多经济体重启经济、开放疆域、选择与疫情共存的形式。本年10-11月，疫苗接种进度领先的多国已颁布发表实行新的从头开放方案。

综合考虑因传染和疫苗获得免疫力的情况，估计2022年疫情关于全球范畴内经济活动的造约相较2021年下降，估计有更多经济体重启经济、开放疆域、选择与疫情共存的形式，办事业获得更好的恢复。同时，至少上半年，亚洲地域可能继续呈现面临疫情的懦弱性，全面的经济开放节拍或较慢，下半年情况依赖于疫苗接种的停顿。

疫情期间的政策撑持或滞后影响将来的消费需求。过去两年，为应对新冠疫情，列国都推出了响应的财务援助办法，但与过往以基建投资为主的办法有所差别，当前的财务政策次要努力于：（1）为企业供给活动性撑持；（2）减税、延缓税收；（3）减缓赋闲；（4）救助低收入人群。以上行动均有利于维护、支持企业和居民的资产欠债表，其效果其实不会集中于在当期表现，而可能在中期内持续影响私家部分需乞降潜在增长程度。IMF研究表白，对家庭供给较大财务撑持的国度，居民储蓄倾向于积累更多，对可收配收入构成缓冲，将来收入潜力也会更大。以美国为例，其家庭储蓄从 2020年的1.2万亿美圆增加到2.9万亿美圆，占GDP比重上升近8%，那为将来私家部分的收入构建了根底。

综上，在疫苗笼盖和政策滞后收效的撑持下，全球进入与疫情共存的新阶段。2022年将次要呈现以下特点：第一，全球经济恢复面对差别步、不平衡的情况，全球总体味受益于疫情造约水平的下降，但兴旺经济体的中期支持更明显；第二，跟着越来越多国度疆域的开放和经济全面重启，办事业可能成为更见起色的范畴；第三，亚洲地域面临疫情的懦弱性更明显，全球造造业的恢复仍将面对造约，但那对我国的出口份额仍然构成支持。

2、周期永不眠！

2021年供应恢复偏慢，推高价格程度，供应是经济增长和货币政策的次要造约因素。短周期而言，从PMI、现实GDP同比增速等目标来看，2021Q3以来全球经济增长动能似乎有所弱化，但价格程度维持高企。为制止基数效应等因素的扰动，能够拔取部门国度产能操纵率变革来察看工业消费的恢复趋向。从产能操纵率变革情况看，第一，绝对程度上，样本国度的产能操纵率程度均低于疫情前，意味着将来仍有进一步恢复的空间；第二，从变革节拍看，供应恢复的最快阶段呈现在2020年6至10月，2020年11月至2021年6月供应恢复斜率有所放缓，7月之后产能操纵率似乎有下降态势，但价格仍然高企。价格上涨并未能有效带动供应增加，那是现实经济增速的次要按捺因素。也受造于此，政策没有进一步刺激需求的需要性，多个国度货币政策进入收紧周期。

2022年造约供应的因素或有边际改善，同时刺激政策削弱、库存周期回落、高价格等均对需求构成按捺，支持短期供需矛盾短期趋于缓和，通胀压力下降。回忆2021年，供应恢复不敷，一是遭到疫情变种、发酵对复工历程的约束；二是交运层面的瓶颈造约；三是就业市场恢复需要必然的时间，那三方面因素跟着疫苗推进和经济更适应与疫情共存的形式而趋于改善。需求方面，估计2022年刺激政策效力削弱、库存周期回落、高价格（出格是能源价格的高企）均对需求构成按捺。从金融危机后的经历来看，不管库存能否呈现异常下降，经济处于加库存阶段的时长和库存同比增长的高度都具有规律性，侧面反映出当价格涨幅到达必然水平，就会反过来对需求构成按捺，从而使得加库存动力下降，库存周期进入下行阶段。总之，不管是需求边际趋弱，仍是供应进一步恢复，都指向供需矛盾短期趋于缓和，通胀压力下降。

3、2022年全球本钱市场瞻望

2021年以来，通胀成为本钱市场的焦点，此中不乏关于滞胀的担忧。我们认为，固然供需维持紧平衡，价格的上涨使得滞胀风险边际上升，不排除将来呈现通胀上行、增长疲弱的短暂期间，但是进入长期间滞胀阶段的证据其实不充实。回忆美国汗青，我们能够看到，70年代美国经济确实呈现出典型的滞胀特征，即价格上涨陪伴着更差的现实增长，即价格上升关于实体产出没有积极影响，反而以负面影响为主；2002-2005年则更为接近过热阶段，即价格上涨的同时，现实经济增速也持续上升。2021年美国甚至全球的通胀和现实增长都处于是向上态势，将来只要供应不面对新一轮的负向冲击，暂时并没有证据显示全球已经进入了价格上涨反而持续打压经济增长的持久阶段。

参考投资时钟理论所指向的资产设置装备摆设：苏醒阶段：股票>债券>现金>大宗商品；过热阶段：大宗商品>股票>现金/债券；滞胀阶段：现金> 债券>大宗商品/股票；衰退阶段：债券>现金>股票>大宗商品。

短期而言，估计2022年宏不雅场景可能过渡至衰退和苏醒两个阶段。基于前文阐发，估计在2021年四时度和2022年上半年全球面对需求走弱压力，同时估计跟着库存周期向下、大宗商品价格回落、供应约束进一步缓和、基数抬升等因素的配合感化，上半年通胀预期缓和，但经济增长也趋于疲弱，下半年或均触底上升。兴旺国度货币政策一般化的历程一经起头不会随便逆转，且将遭到办事业恢复的撑持。

权益资产：因为货币政策不松，经济增速边际下滑，兴旺国度股票市场上半年面对调整压力。下半年跟着经济根本面或企稳并边际改善而反弹。

利率方面：估计在美联储Taper历程开启、加息预期充实表现后，兴旺国度长端利率有回落空间，下半年从头上升，美债收益率的高点或在2%摆布。因为当前政策框架下兴旺国度货币政策仍然偏向于重视就业和经济增长，货币政策相对根本面而言仍将维持暖和，金融前提仍将维持相对宽松。

美圆指数估计2022年下半年回落至83摆布：短期美联储政策收紧预期上升和下降会对美圆指数构成提振或压造，但中期走势上美圆指数与美联储政策收紧的关系其实不间接，美圆是世界的美圆，美国货币政策次要考虑美国本身。据此预测，美圆指数或在Taper落地和加息预期充实发酵后进一步回落。美圆指数走势与全球金融周期呈反向关系，而从汗青来看，全球金融周期一经开启，即便半途会产生颠簸，但仍有7-8年的持续期，对应到全球根本面，全球经济仍然处于后疫情时代的恢复通道之中。在全球金融周期扩张趋向下，估计美圆指数2022年下半年可能回落至83摆布。

美圆弱、人民币强：美圆指数走势是人民币汇率最重要的影响因素之一，美圆进入弱势周期，人民币进入升值周期。市场供求方面，受益于供给优势，我国商业顺差持续较高，本钱市场对外开放也持续带来股债市场外资流入，同样对人民币汇率和汇率指数构成支持，估计2022年人民币汇率升至5.9。