通胀螺旋上升的风险有多大

近几个月美国薪资增速干劲不减，虽然通胀持续数月超预期，10月CPI同比增速更是创下31年来新高，但是鲍威尔仍在11月议息会议后的新闻发布会暗示，没有看到工资价格螺旋上升的迹象。那么通胀持续超预期背后的原因是什么？仅仅是“瓶颈、欠缺以及十分强劲的需求”所招致的吗？按照我们对20世纪六七十年代工资-通胀螺旋上升的恶性轮回的总结，当前工资-通胀螺旋式上升的风险可能被低估。

20世纪六七十年代工资-通胀螺旋上升的恶性轮回具备了以下三个前提：

（1）通胀挂钩合同流行：六十年代起，通胀挂钩合同占比骤升，70年代高达近60%.跟着通胀的高升，工资不竭遭到侵蚀，得益于彼时工会权力的庞大，工人们胜利通过劳资会谈将通胀挂钩的条目嵌入工资合同。

（2）薪资超通胀增速的大幅调整：除了工资合同和通胀挂钩，社保金也包罗和通胀挂钩的条目（Cost-of-living Adjustment，简称COLA），而且数据可得性较好，能够用来模仿同期通胀挂钩工资合同的调整的幅度。在70年代后半段，COLA曾履历了史上更大幅的调升，并呈现了少有的几次COLA增幅高于CPI增速的情况）。

（3）工会话语权提拔：歇工次数是工会话语权的表现，20世纪六七十年的工会化率固然相关于50年代有所下滑，但歇工次数却处于汗青高位，侧面验证了劳动者通过会谈减缓薪资受通胀侵蚀的勤奋（）。

关于社保金COLA的布景，我们无妨做个简要的介绍：1969年至1974年间的高通胀同样敏捷侵蚀了社保金的购置力。1972年做为社会保障批改案的一部门，美国国会颁布了COLA条目，于1975年起头施行无需立法的年度主动型COLA，随通胀调整以支持退休人员社保金的购置力。

2021年在不竭飙升的通胀的侵蚀下，更低工资难以笼盖家庭生活费用的现状引发了存眷（图6），此中一个信号是社保金COLA的大幅增加，2021年5.9%的COLA（2020年仅为1.3%）已高于通胀增速。COLA将于2022岁首年月生效，届时超越6400万的社保受益人将享受每月92美圆的社保金增加，那是绝大大都婴儿潮一代退休以来所看到的更大的社保金调涨。

此外，美国工会话语权有提拔态势。一方面，2019年以来美国工会化率有所提拔，另一方面，即便在疫情频频下，2021年歇工次数上升态势仍向好（图7）。

当前的情况满足了上述工资-通胀螺旋上升的后两个前提，薪资调整幅度创30年来新高并大于通胀增速，此外工会话语权增加。固然鉴于工会权力远不及70年代，通胀挂钩合同做为工漫谈判的产品，难以再度风行，但存量通胀挂钩合同仍对薪资上涨构成风险（按照WorldatWork等机构的查询拜访数据推算2010年后比例在10%摆布）。

总结来看，通胀程度可能高于美联储估计的程度，而在通胀次要推手之一的薪资方面，当前劳动力供应紧俏已经以致公司提薪以吸引求职者（图8至图10），再考虑到工资通胀螺旋式上升的三个前提已满足两个，薪资增速向通胀的传导可能更强。虽然70年代恶性轮回再现的可能不大，但2022年薪资增速仍有高于4%的可能，促使美联储加快taper程序，进而提早释放加息的信号。